Hedgefondsen kunnen in relatief korte tijd enorme rendementen genereren, maar net zo snel weer veel geld verliezen. Wat voor soort investeringen kunnen zulke uiteenlopende rendementen opleveren? Een van die beleggingen is distressed debt. Dit type schuld kan losjes worden gedefinieerd als de verplichtingen van bedrijven die faillissement hebben aangevraagd of zeer waarschijnlijk in de nabije toekomst faillissement zullen aanvragen.
Je vraagt je misschien af waarom een hedgefonds – of welke belegger dan ook – zou willen beleggen in obligaties met zo’n hoog debiteurenrisico. Het antwoord is eenvoudig: Hoe groter het risico, hoe hoger het potentiële rendement. In dit artikel kijken we naar het verband tussen hedgefondsen en distressed debt, hoe gewone beleggers in dergelijke effecten kunnen beleggen en of de potentiële rendementen het risico rechtvaardigen.
Key Takeaways
- Hedgefondsen die in distressed debt beleggen, kopen obligaties van bedrijven die faillissement hebben aangevraagd of dat in de nabije toekomst waarschijnlijk zullen doen.
- Hedgefondsen kopen deze obligaties met een forse korting op de nominale waarde in de verwachting dat het bedrijf met succes als levensvatbare onderneming uit het faillissement zal komen.
- Als het tij van de failliete onderneming keert, zal de waarde van de obligaties stijgen, waardoor het hedgefonds de kans krijgt om aanzienlijke winsten te boeken.
- Omdat het bezitten van distressed debt riskant is, kunnen hedgefondsen hun risico’s beperken door relatief kleine posities in te nemen in noodlijdende bedrijven.
Het winstpotentieel
Hedgefondsen die in distressed debt beleggen, zijn op zoek naar bedrijven die met succes kunnen worden geherstructureerd of op de een of andere manier kunnen worden verjongd om weer gezonde ondernemingen te worden. Hedgefondsen zijn in staat om noodlijdende schulden te kopen (meestal in de vorm van obligaties) tegen een zeer laag percentage van de nominale waarde. Als de ooit in moeilijkheden verkerende onderneming uit het faillissement tevoorschijn komt als een levensvatbare onderneming, kan het hedgefonds de obligaties van de onderneming voor een aanzienlijk hogere prijs verkopen. Dit potentieel voor hoge, zij het riskante rendementen is bijzonder aantrekkelijk voor sommige hedgefondsen.
Hoe hedgefondsen in distressed debt beleggen
Het distressed debt is op verschillende manieren toegankelijk voor hedgefondsen en andere grote institutionele beleggers. Over het algemeen krijgen investeerders toegang tot distressed debt via de obligatiemarkt, beleggingsfondsen of de distressed firm zelf.
Obligatiemarkten
De gemakkelijkste manier voor een hedgefonds om distressed debt te verwerven is via de obligatiemarkten. Dergelijk schuldpapier kan gemakkelijk worden aangeschaft vanwege de regelgeving met betrekking tot het bezit van beleggingsfondsen. De meeste beleggingsfondsen mogen geen effecten bezitten die in gebreke zijn gebleven. Kort nadat een onderneming in gebreke is gebleven, is er dus een groot aanbod van schuldpapier beschikbaar.
Onderlinge fondsen
Hedgefondsen kunnen ook rechtstreeks van onderlinge fondsen kopen. Deze methode is in het voordeel van beide partijen. In één enkele transactie kunnen hedgefondsen grotere hoeveelheden verwerven en kunnen onderlinge fondsen grotere hoeveelheden verkopen, zonder dat een van beide zich zorgen hoeft te maken over de invloed van dergelijke grote transacties op de marktprijzen. Beide partijen hoeven ook geen beurscommissies te betalen.
Noodlijdende bedrijven
De derde optie is misschien wel de interessantste. Hierbij wordt rechtstreeks met het bedrijf samengewerkt om namens het fonds krediet te verstrekken. Dit krediet kan worden verstrekt in de vorm van obligaties of zelfs een doorlopende kredietlijn. De noodlijdende onderneming heeft meestal veel geld nodig om de zaken te keren. Als meer dan één hedgefonds krediet verleent, is geen van de fondsen al te zeer blootgesteld aan het wanbetalingsrisico dat aan één belegging is verbonden. Daarom ondernemen meerdere hedgefondsen en investeringsbanken de onderneming meestal samen.
Hedgefondsen nemen soms een actieve rol op zich bij de noodlijdende onderneming. Sommige fondsen die schulden bezitten, kunnen advies geven aan het management, dat wellicht geen ervaring heeft met faillissementssituaties. Door meer controle over hun investering te hebben, kunnen de betrokken hedgefondsen hun kansen op succes vergroten. Hedgefondsen kunnen ook de aflossingsvoorwaarden van de schuld wijzigen om het bedrijf meer flexibiliteit te bieden, waardoor het vrijer wordt om andere problemen te verhelpen.
“Gierfondsen” zijn hedgefondsen die zich specialiseren in het kopen van schuldpapier in nood, waarbij ze vaak “binnenwippen” om staatsschuldpapier van noodlijdende landen te kopen.
Risico’s voor hedgefondsen
Dus, wat is het risico voor de betrokken hedgefondsen? Het bezitten van de schuld van een onderneming in moeilijkheden is voordeliger dan het bezitten van aandelen in geval van een faillissement. Dit komt omdat schuld voorrang heeft op aandelen als de onderneming wordt ontbonden (deze regel wordt absolute voorrang of liquidatievoorrang genoemd). Dit garandeert echter geen financiële terugbetaling.
Hedgefondsen beperken verliezen door kleine posities in te nemen in verhouding tot hun totale omvang. Omdat distressed debt zulke potentieel hoge rendementen kan bieden, kunnen zelfs relatief kleine investeringen honderden basispunten toevoegen aan het totale rendement van een fonds.
Een eenvoudig voorbeeld hiervan zou zijn dat 1% van het kapitaal van het hedgefonds wordt geïnvesteerd in de distressed debt van een bepaalde onderneming. Als deze noodlijdende onderneming uit het faillissement komt en de schuld van 20 cent per dollar naar 80 cent per dollar stijgt, maakt het hedgefonds 300% rendement op zijn investering en 3% rendement op zijn totale kapitaal.
Het perspectief van de individuele belegger
Dezelfde eigenschappen die hedgefondsen aantrekken, trekken ook individuele beleggers aan voor distressed debt. Hoewel een individuele belegger waarschijnlijk geen actieve rol zal spelen bij het adviseren van een onderneming zoals een hedgefonds dat zou kunnen doen, zijn er voor een gewone belegger toch genoeg manieren om in distressed debt te beleggen.
De eerste horde is het vinden en identificeren van distressed debt. Als het bedrijf failliet is, zal dat in het nieuws, in bedrijfsaankondigingen en in andere media te lezen zijn. Als het bedrijf nog niet failliet is verklaard, kunt u afleiden hoe dichtbij het faillissement is door obligatieratings te gebruiken zoals Standard & Poor’s of Moody’s.
Na het identificeren van distressed debt, moet de persoon in staat zijn om de schuld te kopen. Een optie is om de obligatiemarkt te gebruiken, zoals sommige hedgefondsen doen. Een andere optie is op de beurs verhandeld schuldpapier, dat kleinere nominale waarden heeft, zoals $25 en $50 in plaats van de nominale waarden van $1.000 die obligaties gewoonlijk hebben.
Door deze kleinere nominale waarden kunnen kleinere posities worden ingenomen, waardoor beleggingen in distressed debt toegankelijker worden voor individuele beleggers.
Risico’s voor de individuele belegger
De risico’s voor individuen zijn aanzienlijk hoger dan die voor hedgefondsen. Meervoudige beleggingen in distressed debt vertegenwoordigen waarschijnlijk een veel hoger percentage van een individuele portefeuille dan van een portefeuille van een hedgefonds. Dit kan worden gecompenseerd door meer discretie te betrachten bij de keuze van effecten, zoals het nemen van schuldpapier met een hogere rating dat minder risico op wanbetaling inhoudt, maar nog steeds potentieel hoge rendementen oplevert.
Een opmerking over subprime hypothecaire schuld
Velen gaan ervan uit dat schuldpapier met onderpand niet in moeilijkheden raakt vanwege het onderpand dat het dekt, maar deze veronderstelling is onjuist. Als de waarde van het onderpand daalt en de debiteur ook in gebreke blijft, zal de prijs van de obligatie aanzienlijk dalen. Vastrentende instrumenten, zoals door hypotheek gedekte waardepapieren tijdens de Amerikaanse subprime-hypotheekcrisis, zijn hier een uitstekend voorbeeld van.
The Bottom Line
De wereld van distressed debt kent zijn ups en downs, maar hedgefondsen en geavanceerde individuele beleggers hebben veel te winnen door het risicopotentieel op zich te nemen. Door deze risico’s te beheersen, kunnen beide soorten beleggers grote beloningen verdienen door de moeilijke tijden van een onderneming met succes te doorstaan.