Qu’est-ce qui fait monter et descendre les actions ?

Un jour, vous allumez Google Finance pour vérifier votre investissement préféré. Il s’agit peut-être de Netflix (NFLX). Vous voyez que le cours de l’action a augmenté de 2 $ ou baissé de 10 $. Peut-être même les deux en l’espace d’une heure. Pourquoi cela ? Qui a décidé cela ? C’est vous. Enfin, vous et quelques millions d’autres personnes, dont moi.

Voici la vilaine vérité : le cours des actions est déterminé par les attentes. En termes strictement théoriques, le prix actuel d’une action est la valeur actuelle des flux de trésorerie futurs. Vous pouvez commencer à vous sentir inadéquat pour ne pas savoir ce que c’est ou comment le calculer. Mais vous pouvez vous consoler en vous disant que la plupart des investisseurs ne savent pas comment le faire. Ils sont encore moins nombreux à le faire. Et même dans ce cas, il ne s’agit que d’une estimation.

Les analystes pointent du doigt les ratios P/E

Les cours des actions sont déterminés par ce que vous, moi et quelques millions d’autres personnes attendent collectivement du cours de l’action. Si nous pensons tous que le prix de Netflix va monter, nous achetons Netflix et – voilà – cela fait monter le prix. Si Netflix annonce de mauvaises nouvelles, nous devenons instantanément pessimistes et vendons nos actions Netflix. Par la suite, le prix baisse. Sous-jacent à tout cela, il y a une certaine analyse implicite de la valeur actuelle des flux de trésorerie futurs, mais seulement de manière conceptuelle.

De nombreux experts financiers tentent d’expliquer le prix d’une action à un moment donné comme le résultat de certains ratios financiers. Le plus courant est le ratio P/E (price-to-earnings). Il s’agit simplement du calcul du cours actuel de l’action (prix par action) divisé par le bénéfice par action (BPA).

Dans un monde parfait et ordonné, le ratio P/E d’une action donnée serait conforme à celui des autres entreprises du même secteur. Selon cette logique, si le PER est trop élevé, alors l’action est surévaluée. S’il est trop bas, l’action est sous-évaluée et constitue une opportunité d’achat.

En date du 17 mars 2017, le P/E de Facebook (FB) est de 40 ; Amazon (AMZN) est de 173 ; Netflix est de 336 ; Google (GOOGL) est de 29. Les analystes aiment appeler ces quatre sociétés les « FANG stocks », d’après la première lettre de chaque action. Bien sûr, les quatre sont des entreprises complètement différentes, toutes en concurrence les unes avec les autres dans une certaine mesure.

Qu’est-ce qui explique une fourchette aussi folle de P/E ? En d’autres termes, comment Amazon peut-il valoir 173 années de son propre bénéfice alors que Google ne vaut que 29 années de son bénéfice ? D’ailleurs, pourquoi quelqu’un paierait-il même le prix de 29 ans de bénéfices pour une action, et encore moins 336 ans ?

Mais les analystes ont tort

La réponse est que les ratios P/E ne déterminent pas le prix des actions, mais sont simplement le résultat de facteurs qui déterminent le prix de l’action et la comparaison simpliste de ce prix avec les bénéfices.

Et que se passe-t-il si une entreprise n’a pas de bénéfices – ou même perd de l’argent et que le  » E  » est donc un nombre négatif ? Il peut s’agir d’une situation temporaire au cours d’un seul trimestre fiscal, ou d’une problématique pluriannuelle. C’est souvent le cas pour les sociétés biopharmaceutiques qui pourraient déclarer des pertes financières pendant cinq à dix ans avant d’avoir un produit qui génère des revenus et des bénéfices.

La vraie réponse est « l’offre et la demande. » S’il y a plus d’acheteurs que de vendeurs, le prix de l’actif est surenchéri, et s’il y a plus de vendeurs que d’acheteurs, le prix baisse. Mais qu’est-ce qui détermine si quelqu’un décide à ce moment-là d’acheter ou de vendre ?

Il existe une notion sous-jacente selon laquelle les acheteurs et les vendeurs sont rationnels, analytiques et méthodiques. Or, ce n’est pas le cas. Cela suppose également que tous les investisseurs ont la même théorie sous-jacente de ce qui détermine la valeur d’une action. Ce n’est pas le cas.

Comme je l’ai évoqué dans mon article « Comment transformer les mauvaises nouvelles en grands profits avec l’investissement dans la valeur », un seul titre de presse ou un seul article de blog peut provoquer une variation soudaine du cours d’une action. Est-ce que tout le monde a eu le temps de faire une analyse financière révisée rigoureuse sur la base de cette manchette ou de cet article de blog et de la confronter à sa thèse d’investissement ? Bien sûr que non.

Les bénéfices déclarés sont un choix

Avant d’accorder trop d’importance au ratio C/B, sachez que les bénéfices déclarés d’une entreprise sont avant tout un choix, et non un fait. Une entreprise peut choisir de déclarer des bénéfices plus ou moins élevés pour un trimestre fiscal donné, ou pendant des années à la fois, en fonction de centaines de décisions sur la façon d’utiliser les règles comptables pour obtenir ce résultat.

Cela ne semble guère juste, mais c’est la réalité de la comptabilité. Cela explique pourquoi la plupart des entreprises américaines déclarent également des bénéfices  » non GAAP  » (c’est-à-dire un calcul du bénéfice qui ne suit pas les règles des GAAP, les principes comptables généralement reconnus).

Vous pouvez également entendre parler de  » flux de trésorerie disponible  » – Amazon met l’accent sur cette mesure financière – et il n’existe pas de définition officielle de la façon de le calculer.

Nous sommes les  » preneurs de prix  »

Alors, qu’est-ce qui détermine le prix d’une action ? Ne le dites à personne, mais c’est un système pyramidal – je n’achèterai une action que si je pense que quelqu’un va plus tard me l’acheter à un prix plus élevé, et il ne me l’achètera que s’il croit la même chose. Cela fonctionne très bien si vous avez un horizon d’investissement de 20 ou 30 ans.

Cette logique n’aborde pas le fait qu’une majorité du volume d’échange quotidien sur les bourses américaines est du trading à haute fréquence – l’achat et la vente d’actions avec l’achat et la vente de ces transactions se produisant à une seconde ou moins les unes des autres. Cela met à mal la théorie de l’offre et de la demande.

Les investisseurs comme vous et moi sont des  » preneurs de prix « , comme diraient les économistes. Ce que nous devons faire, c’est lire les différentes opinions sur le prix d’une action, puis les interpréter. Nous ne pouvons pas supposer que Google est sous-évalué à un PER de 29 ou que Netflix est surévalué à un PER de 336. Bien que les deux puissent être vrais.

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