De winstopbrengst is de helft van de “Magische Formule” die populair is gemaakt door Joel Greenblatt. Deze EV-verhouding is vergelijkbaar met de meer populaire koers-winstverhouding (P/E-verhouding), maar met twee belangrijke verschillen. Ten eerste gebruikt Greenblatt bedrijfswaarde in plaats van marktkapitalisatie. Ten tweede gebruikt hij Earnings Before Interest & Taxes (EBIT) in plaats van earnings. Deze twee veranderingen stellen de analist in staat om bedrijven met verschillende kapitaalstructuren op een gelijke basis te vergelijken door de vooringenomenheid van schuld en cash te verwijderen.
Tobias Carlisle, in zijn boek Deep Value doet uitstekend werk in het ontleden van de magische formule (blz. 58-69) en legt uit hoe het winstrendement (a.k.a de enterprise multiple) een uitzonderlijke waarde-beleggingsratio is.
EV/EBITDA
EV/EBITDA = Ondernemingswaarde / Winst Vóór Rente Belastingen Afschrijvingen & Afschrijvingen
(Bij het vergelijken van gelijksoortige bedrijven zou een lagere ondernemingsmultiple een betere waarde of koopje zijn dan een hogere multiple.)
of draai het om om de opbrengst te krijgen…
EBITDA Opbrengst = Inkomsten voor Rente en Belasting Afschrijving
EBITDA Opbrengst = Inkomsten voor Rente en Belasting Afschrijving
. Belastingen Afschrijvingen & Afschrijvingen / Bedrijfswaarde (EBITDA/EV)
(Bij het vergelijken van vergelijkbare bedrijven, zou een hoger winstrendement wijzen op een betere waarde of koopje dan een lager rendement.)
Voorbeeld: Bedrijf XYZ heeft een ondernemingswaarde van 5 miljard en een EBITDA van 650 miljoen.
EV/EBITDA = $ 5.000.000.000 / 650.000.000 = 7.7 veelvoud
EBITDA/EV = $650.000.000 / $5.000.000,000 = 13% rendement
EV/CFO
EV/CFO = Enterprise Value / Cash From Operations
EV/CFO = Marktkapitalisatie + Totale Schuld – Cash / Bedrijfsresultaat (Opbrengsten – Verkoopkosten) + Afschrijvingen & Afschrijvingen – Belastingen +/- Verandering in werkkapitaal
(Bij het vergelijken van vergelijkbare bedrijven zou een lagere multiple een betere waarde of koopje zijn dan een hogere multiple.)
Of draai de ratio om om de opbrengst te krijgen…
Cash Flow From Operations Yield = Cash Flow From Operations / Enterprise Value (CFO / EV)
(Bij het vergelijken van gelijksoortige bedrijven zou een hogere CFO / EV opbrengst wijzen op een betere waarde of koopje dan een lagere opbrengst.)
Voorbeeld: Bedrijf XYZ heeft een ondernemingswaarde van 5 miljard en een CFO van 600 miljoen.
EV/CFO = 5.000.000.000 / 600.000.000 = 8.3 multiple
CFO/EV = 600.000.000 / 5.000.000.000 = 12% opbrengst
Cash Flow From Operations (CFO) is een betere waarderingsmaatstaf dan winst, omdat het niet wordt beïnvloed door boekhoudkundige posten zoals afschrijvingen en waardeverminderingen, of kasstromen uit financierings- of investeringsactiviteiten.
De EV/CFO ratio vertelt u hoeveel jaar het zou duren om het hele bedrijf te kopen als u alle kasstroom uit operaties voor de aankoop zou kunnen gebruiken.
(Opmerking: Voor de analyse van de meeste bedrijven gebruik ik de CFO-definitie die rente omvat als een operationele uitgave en daarom een vermindering van de kasstroom uit operaties.)
EV/FCF
EV/FCF = Ondernemingswaarde / Vrije Kasstroom
(Bij het vergelijken van soortgelijke bedrijven is een lagere ondernemingsmultiple een betere waarde of koopje dan een hogere multiple.)
of draai het om om het rendement te krijgen…
Free Cash Flow Yield = Free Cash Flow / Enterprise Value (FCF/EV)
(Bij het vergelijken van gelijksoortige bedrijven zou een hoger winstrendement op een betere waarde of koopje wijzen dan een lager rendement.)
De volgende twee ratio’s zouden van ondergeschikt belang zijn aan de bovenstaande ratio’s. Dat betekent niet dat ze niet nuttig zijn. Het betekent alleen dat ze gewoonlijk in beperkte situaties worden gebruikt of wanneer een analist nog diepere waardevergelijkingen tussen bedrijven wil:
EV/Sales
EV/Sales = Enterprise Value / Verkoop (Opbrengsten)
De EV/Sales ratio geeft de analist de relatie tussen de verkoop en de kosten om het bedrijf te kopen. Met andere woorden, het vertelt je de totale kosten van het kopen van de bedrijfsomzet.
EV/Assets
EV/Assets = Ondernemingswaarde / Activa
Voor de investeerder die op zoek is naar goedkope activa, biedt de EV/Assets ratio een extra metriek waarmee naar koopjes kan worden gezocht.
Conclusie
Ondernemingswaarde is een belangrijke maatstaf voor waardebeleggers omdat deze de totale waarde van een onderneming het best weergeeft en neutraal is voor de kapitaalstructuur. EV kan worden gebruikt voor het berekenen van bedrijfswaarderatio’s die belangrijke vergelijkingen tussen bedrijven mogelijk maken.