Hedge-Fonds können in relativ kurzen Zeiträumen enorme Renditen erwirtschaften, aber genauso schnell auch viel Geld verlieren. Welche Art von Investitionen können solch unterschiedliche Renditen erzielen? Eine solche Anlage ist der Distressed Debt. Diese Art von Schulden kann grob definiert werden als die Verpflichtungen von Unternehmen, die Konkurs angemeldet haben oder sehr wahrscheinlich in naher Zukunft Konkurs anmelden werden.
Man könnte sich fragen, warum ein Hedge-Fonds – oder überhaupt ein Investor – in Anleihen mit einem so hohen Ausfallrisiko investieren möchte. Die Antwort ist einfach: Je höher das Risiko ist, das Sie eingehen, desto höher ist die potenzielle Rendite. In diesem Artikel werden wir uns die Verbindung zwischen Hedgefonds und notleidenden Schuldtiteln ansehen, wie normale Investoren in solche Wertpapiere investieren können und ob die potenziellen Renditen das Risiko rechtfertigen können.
Key Takeaways
- Hedge-Fonds, die in notleidende Kredite investieren, kaufen die Anleihen von Firmen, die Konkurs angemeldet haben oder in naher Zukunft wahrscheinlich Konkurs anmelden werden.
- Hedge-Fonds kaufen diese Anleihen mit einem starken Abschlag vom Nennwert in der Erwartung, dass das Unternehmen erfolgreich aus dem Konkurs als lebensfähiges Unternehmen hervorgeht.
- Wenn das insolvente Unternehmen sein Schicksal wendet, wird der Wert seiner Anleihen steigen, was dem Hedge-Fonds die Möglichkeit gibt, beträchtliche Gewinne zu erzielen.
- Da der Besitz von notleidenden Schuldtiteln riskant ist, können Hedge-Fonds ihre Risiken begrenzen, indem sie relativ kleine Positionen in notleidenden Unternehmen eingehen.
Das Gewinnpotenzial
Hedge-Fonds, die in notleidende Kredite investieren, suchen nach Unternehmen, die erfolgreich restrukturiert oder irgendwie verjüngt werden könnten, um wieder zu gesunden Unternehmen zu werden. Hedge-Fonds sind in der Lage, notleidende Kredite (meist in Form von Anleihen) zu einem sehr niedrigen Prozentsatz des Nennwerts zu kaufen. Wenn das einst notleidende Unternehmen aus dem Konkurs als lebensfähiges Unternehmen hervorgeht, kann der Hedge-Fonds die Anleihen des Unternehmens zu einem wesentlich höheren Preis verkaufen. Dieses Potenzial für hohe – wenn auch riskante – Renditen ist für einige Hedge-Fonds besonders attraktiv.
Wie Hedge-Fonds in Distressed Debt investieren
Der Zugang zu Distressed Debt erfolgt für Hedge-Fonds und andere große institutionelle Investoren über mehrere Wege. Im Allgemeinen erhalten Investoren Zugang zu notleidenden Krediten über den Anleihenmarkt, Investmentfonds oder die notleidende Firma selbst.
Anleihenmärkte
Der einfachste Weg für einen Hedge-Fonds, notleidende Kredite zu erwerben, ist über die Anleihenmärkte. Solche Schulden können aufgrund der Vorschriften für Investmentfondsbeteiligungen leicht erworben werden. Den meisten Investmentfonds ist es untersagt, Wertpapiere zu halten, die ausgefallen sind. Folglich ist kurz nach dem Ausfall eines Unternehmens ein großes Angebot an Schuldtiteln verfügbar.
Publikumsfonds
Hedge-Fonds können auch direkt von Publikumsfonds kaufen. Von dieser Methode profitieren beide beteiligten Parteien. In einer einzigen Transaktion können Hedge-Fonds größere Mengen erwerben – und Investmentfonds können größere Mengen verkaufen – ohne dass sich eine der beiden Parteien Gedanken darüber machen muss, wie sich solche großen Transaktionen auf die Marktpreise auswirken werden. Beide Parteien vermeiden auch die Zahlung von börsenbedingten Provisionen.
Notleidende Unternehmen
Die dritte Option ist vielleicht die interessanteste. Dabei wird direkt mit dem Unternehmen zusammengearbeitet, um im Namen des Fonds einen Kredit zu gewähren. Dieser Kredit kann in Form von Anleihen oder sogar einer revolvierenden Kreditlinie erfolgen. Das notleidende Unternehmen braucht normalerweise viel Bargeld, um die Dinge zu wenden. Wenn mehr als ein Hedge-Fonds einen Kredit gewährt, ist keiner der Fonds dem mit einer Investition verbundenen Ausfallrisiko übermäßig ausgesetzt. Das ist der Grund, warum mehrere Hedge-Fonds und Investment-Banken das Vorhaben normalerweise gemeinsam in Angriff nehmen.
Hedge-Fonds übernehmen manchmal eine aktive Rolle bei der notleidenden Firma. Einige Fonds, die Schulden besitzen, können das Management beraten, das möglicherweise unerfahren mit Konkurssituationen ist. Indem sie mehr Kontrolle über ihre Investition haben, können die beteiligten Hedge-Fonds ihre Erfolgschancen verbessern. Hedge-Fonds können auch die Rückzahlungsbedingungen für die Schulden ändern, um dem Unternehmen mehr Flexibilität zu verschaffen und es so in die Lage zu versetzen, andere Probleme zu beheben.
„Geierfonds“ sind Hedge-Fonds, die sich ausschließlich auf den Kauf notleidender Schulden spezialisiert haben und häufig Staatsschulden notleidender Länder aufkaufen.
Risiken für Hedge-Fonds
Was ist also das Risiko für die beteiligten Hedge-Fonds? Der Besitz von Schulden eines notleidenden Unternehmens ist im Falle eines Konkurses vorteilhafter als der Besitz von Aktien des Unternehmens. Das liegt daran, dass Schulden im Falle der Auflösung des Unternehmens in ihrem Anspruch auf Vermögenswerte Vorrang vor dem Eigenkapital haben (diese Regel wird als absolute Priorität oder Liquidationspräferenz bezeichnet). Dies garantiert jedoch keine finanzielle Rückzahlung.
Hedge-Fonds begrenzen Verluste, indem sie kleine Positionen im Verhältnis zu ihrer Gesamtgröße eingehen. Da notleidende Kredite so hohe Renditen bieten können, können selbst relativ kleine Investitionen die Gesamtkapitalrendite eines Fonds um Hunderte von Basispunkten erhöhen.
Ein einfaches Beispiel hierfür wäre, 1 % des Hedge-Fonds-Kapitals in die notleidenden Kredite eines bestimmten Unternehmens zu investieren. Wenn diese notleidende Firma aus dem Konkurs hervorgeht und die Schulden von 20 Cent pro Dollar auf 80 Cent pro Dollar steigen, erzielt der Hedge-Fonds eine Rendite von 300 % auf seine Investition und eine Rendite von 3 % auf sein Gesamtkapital.
Die Perspektive des Einzelanlegers
Die gleichen Attribute, die Hedge-Fonds anziehen, ziehen auch Einzelanleger zu notleidenden Schulden an. Obwohl ein Einzelanleger kaum eine aktive Rolle bei der Beratung eines Unternehmens übernehmen wird, wie es ein Hedge-Fonds tun könnte, gibt es dennoch viele Möglichkeiten für einen normalen Anleger, in notleidende Kredite zu investieren.
Die erste Hürde ist das Finden und Identifizieren von notleidenden Krediten. Wenn das Unternehmen insolvent ist, wird diese Tatsache in den Nachrichten, Unternehmensmitteilungen und anderen Medien zu finden sein. Wenn das Unternehmen noch keinen Konkurs angemeldet hat, können Sie anhand von Anleiheratings wie Standard & Poor’s oder Moody’s ableiten, wie nahe es daran sein könnte.
Nach der Identifizierung notleidender Schulden muss die Person in der Lage sein, die Schulden zu kaufen. Die Nutzung des Anleihenmarktes, wie es einige Hedge-Fonds tun, ist eine Möglichkeit. Eine andere Möglichkeit sind börsengehandelte Anleihen, die kleinere Nennwerte wie 25 und 50 US-Dollar haben, anstatt der 1000 US-Dollar Nennwerte, die Anleihen normalerweise haben.
Diese kleineren Nennwerte ermöglichen es, kleinere Positionen einzugehen, was Investitionen in notleidende Anleihen für Einzelanleger zugänglicher macht.
Risiken für den Einzelanleger
Die Risiken für Einzelanleger sind wesentlich höher als die für Hedgefonds. Mehrfache Investitionen in notleidende Kredite machen wahrscheinlich einen viel höheren Prozentsatz eines individuellen Portfolios aus als bei einem Hedge-Fonds-Portfolio. Dies kann durch einen größeren Ermessensspielraum bei der Auswahl von Wertpapieren ausgeglichen werden, z. B. durch die Übernahme von notleidenden Schuldtiteln mit höherem Rating, die ein geringeres Ausfallrisiko aufweisen und dennoch potenziell hohe Renditen bieten.
Eine Anmerkung zu Subprime-Hypothekenschulden
Viele würden annehmen, dass besicherte Schuldtitel aufgrund der Sicherheiten, die ihnen zugrunde liegen, nicht notleidend werden, aber diese Annahme ist falsch. Wenn der Wert der Sicherheiten sinkt und der Schuldner ebenfalls in Verzug gerät, wird der Kurs der Anleihe erheblich fallen. Festverzinsliche Instrumente, wie z.B. hypothekarisch gesicherte Wertpapiere während der US-Subprime-Hypothekenkrise, wären ein hervorragendes Beispiel dafür.
Das Fazit
Die Welt der notleidenden Kredite hat ihre Höhen und Tiefen, aber Hedge-Fonds und erfahrene Einzelinvestoren haben viel zu gewinnen, wenn sie das Risikopotenzial annehmen. Durch das Management dieser Risiken können beide Arten von Investoren große Gewinne erzielen, indem sie die schwierigen Zeiten eines Unternehmens erfolgreich überstehen.