Eines Tages rufen Sie Google Finance auf, um sich über Ihre Lieblingsinvestition zu informieren. Vielleicht ist es Netflix (NFLX). Sie sehen, dass der Aktienkurs um $2 gestiegen oder um $10 gefallen ist. Vielleicht sogar beides innerhalb eines Zeitraums von einer Stunde. Warum ist das so? Wer hat das entschieden? Sie waren es. Nun, Sie und ein paar Millionen andere Menschen, mich eingeschlossen.
Hier ist die hässliche Wahrheit: Aktienkurse werden von Erwartungen getrieben. Streng theoretisch ist der aktuelle Kurs einer Aktie der Barwert der zukünftigen Cashflows. Vielleicht fühlen Sie sich jetzt unzulänglich, weil Sie nicht wissen, was das ist oder wie man es berechnet. Aber Sie können sich mit der Tatsache trösten, dass die meisten Investoren nicht wissen, wie man es macht. Noch weniger tun es tatsächlich. Und selbst dann ist es nur eine Schätzung.
Analysten zeigen mit dem Finger auf KGVs
Aktienkurse werden von dem getrieben, was Sie und ich und ein paar Millionen andere Menschen kollektiv vom Aktienkurs erwarten. Wenn wir alle denken, dass der Preis von Netflix steigen wird, kaufen wir Netflix und – voila – das treibt den Preis nach oben. Wenn Netflix schlechte Nachrichten meldet, werden wir sofort pessimistisch und verkaufen unsere Netflix-Aktien. In der Folge sinkt der Kurs. Hinter all dem steckt eine implizite Analyse des Barwerts zukünftiger Cashflows, aber nur konzeptionell.
Viele Finanzexperten versuchen, den Preis einer Aktie zu einem bestimmten Zeitpunkt als Ergebnis bestimmter Finanzkennzahlen zu erklären. Das gängigste ist das KGV (Kurs-Gewinn-Verhältnis). Dies ist einfach eine Berechnung des aktuellen Aktienkurses (Preis pro Aktie) geteilt durch den Gewinn pro Aktie (EPS).
In einer perfekten und geordneten Welt würde das KGV für eine bestimmte Aktie mit dem anderer Unternehmen in der gleichen Branche übereinstimmen. Diese Logik besagt: Ist das KGV zu hoch, dann ist die Aktie überteuert. Ist es zu niedrig, ist die Aktie unterbewertet und eine Kaufgelegenheit.
Mit Stand vom 17. März 2017 liegt das KGV von Facebook (FB) bei 40, Amazon (AMZN) bei 173, Netflix bei 336 und Google (GOOGL) bei 29. Analysten nennen diese vier Unternehmen gerne die „FANG-Aktien“, nach dem Anfangsbuchstaben jeder Aktie. Natürlich handelt es sich bei den vier um völlig unterschiedliche Unternehmen, die alle bis zu einem gewissen Grad miteinander konkurrieren.
Wie erklärt sich eine solch verrückte Spanne beim KGV? Mit anderen Worten: Wie kann Amazon 173 Jahre seines eigenen Gewinns wert sein, während Google nur 29 Jahre seines Gewinns wert ist? Warum sollte überhaupt jemand einen Preis von 29 Jahren Gewinn für irgendeine Aktie zahlen, geschweige denn von 336 Jahren?
Aber die Analysten irren sich
Die Antwort ist, dass KGVs nicht den Aktienkurs bestimmen, sondern einfach ein Ergebnis von Faktoren sind, die den Aktienkurs und den vereinfachten Vergleich dieses Preises mit den Gewinnen antreiben.
Und was ist, wenn ein Unternehmen keine Gewinne hat – oder sogar Geld verliert und somit das „E“ eine negative Zahl ist? Das kann eine vorübergehende Situation in einem einzelnen Geschäftsquartal sein, oder es kann sich um ein mehrjähriges Problem handeln. Das ist oft der Fall bei biopharmazeutischen Unternehmen, die vielleicht fünf bis zehn Jahre lang finanzielle Verluste ausweisen, bevor sie ein Produkt haben, das Umsatz und Gewinn bringt.
Die wahre Antwort ist „Angebot und Nachfrage“. Wenn es mehr Käufer als Verkäufer gibt, steigt der Preis des Assets, und wenn es mehr Verkäufer als Käufer gibt, sinkt der Preis. Aber was bestimmt, ob jemand in diesem Moment entscheidet, zu kaufen oder zu verkaufen?
Es liegt die Vorstellung zugrunde, dass Käufer und Verkäufer rational, analytisch und methodisch sind. Das sind sie aber nicht. Es wird auch angenommen, dass alle Investoren die gleiche zugrunde liegende Theorie darüber haben, was den Wert einer Aktie bestimmt. Das ist nicht der Fall.
Wie ich in meinem Artikel „How to Turn Bad News into Great Profits With Value Investing“ (Wie man mit Value Investing schlechte Nachrichten in große Gewinne verwandelt) erörtert habe, kann eine einzige Schlagzeile in den Medien oder ein einziger Blogbeitrag eine plötzliche Veränderung des Aktienkurses bewirken. Hatte jeder die Zeit, eine rigorose, überarbeitete Finanzanalyse auf Basis dieser Schlagzeile oder dieses Blogposts durchzuführen und diese mit seiner Investmentthese zu vergleichen? Natürlich nicht.
Gewinnmeldungen sind eine Entscheidung
Bevor Sie dem KGV zu viel Gewicht beimessen, sollten Sie sich bewusst sein, dass die Gewinnmeldungen eines Unternehmens in erster Linie eine Entscheidung und keine Tatsache sind. Ein Unternehmen kann sich dafür entscheiden, höhere oder niedrigere Gewinne für ein bestimmtes Geschäftsquartal oder für mehrere Jahre auszuweisen, basierend auf Hunderten von Entscheidungen darüber, wie die Buchhaltungsregeln anzuwenden sind, um dieses Ergebnis zu erreichen.
Das scheint kaum fair zu sein, aber es ist die Realität der Buchhaltung. Es erklärt, warum die meisten US-Firmen auch „Non-GAAP“-Gewinne ausweisen (d.h. eine Gewinnberechnung, die nicht den Regeln von GAAP, den allgemein anerkannten Rechnungslegungsgrundsätzen, folgt).
Sie hören vielleicht auch den Verweis auf den „freien Cashflow“ – Amazon betont diese Finanzkennzahl – und es gibt keine offizielle Definition, wie man das berechnet.
Wir sind die „Preistreiber“
Was bestimmt also einen Aktienkurs? Sagen Sie es niemandem, aber es ist ein Schneeballsystem – ich werde eine Aktie nur dann kaufen, wenn ich glaube, dass jemand sie mir später zu einem höheren Preis abkauft, und er oder sie wird sie mir nur abkaufen, wenn er oder sie dasselbe glaubt. Das funktioniert prima, wenn man einen Anlagehorizont von 20 oder 30 Jahren hat.
Diese Logik geht nicht auf die Tatsache ein, dass ein Großteil des täglichen Handelsvolumens an den US-Börsen Hochfrequenzhandel ist – der Kauf und Verkauf von Aktien, wobei der Kauf und Verkauf dieser Geschäfte innerhalb einer Sekunde oder weniger voneinander stattfindet. Dies untergräbt die Angebots-/Nachfragetheorie.
Investoren wie Sie und ich sind „Preisnehmer“, wie die Ökonomen sagen würden. Was wir tun sollten, ist, die verschiedenen Meinungen über den Preis einer Aktie zu lesen und diese dann zu interpretieren. Wir können nicht davon ausgehen, dass Google bei einem KGV von 29 unterbewertet ist oder dass Netflix bei einem KGV von 336 überbewertet ist. Obwohl beides zutreffen könnte.