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Por qué a los fondos de cobertura les encanta invertir en deuda en dificultades

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Los fondos de cobertura pueden generar enormes rendimientos en periodos de tiempo relativamente cortos, y pueden perder una gran cantidad de dinero con la misma rapidez. Qué tipo de inversiones pueden producir rendimientos tan diversos? Una de estas inversiones es la deuda en dificultades. Este tipo de deuda puede definirse vagamente como las obligaciones de las empresas que se han declarado en quiebra o que es muy probable que se declaren en quiebra en un futuro próximo.

Podría preguntarse por qué un fondo de cobertura -o cualquier inversor, en realidad- querría invertir en bonos con un riesgo de impago tan elevado. La respuesta es sencilla: Cuanto mayor es el nivel de riesgo que se asume, mayor es el rendimiento potencial. En este artículo, analizaremos la conexión entre los fondos de cobertura y la deuda en dificultades, cómo los inversores ordinarios pueden invertir en estos valores y si los rendimientos potenciales pueden justificar el riesgo.

Las principales conclusiones

  • Los fondos de cobertura que invierten en deuda en dificultades compran los bonos de empresas que se han declarado en quiebra o que probablemente lo hagan en un futuro próximo.
  • Los fondos de cobertura compran estos bonos con un fuerte descuento de su valor nominal en previsión de que la empresa salga con éxito de la quiebra como una empresa viable.
  • Si la empresa en quiebra recupera su fortuna, el valor de sus bonos aumentará, dando al fondo de cobertura la oportunidad de cosechar beneficios sustanciales.
  • Debido a que poseer deuda en dificultades es arriesgado, los fondos de cobertura pueden limitar sus riesgos tomando posiciones relativamente pequeñas en empresas en dificultades.
El potencial de beneficio

Los fondos de cobertura que invierten en deuda en dificultades buscan empresas que puedan ser reestructuradas con éxito o rejuvenecidas de algún modo para volver a ser empresas sólidas. Los fondos de cobertura pueden comprar deuda en dificultades (normalmente en forma de bonos) a un porcentaje muy bajo del valor nominal. Si la empresa en dificultades emerge de la quiebra como una empresa viable, el fondo de cobertura puede vender los bonos de la empresa a un precio considerablemente mayor. Esta posibilidad de obtener rendimientos elevados, aunque arriesgados, resulta especialmente atractiva para algunos fondos de cobertura.

Cómo invierten los fondos de cobertura en la deuda en dificultades

El acceso a la deuda en dificultades se produce a través de varias vías para los fondos de cobertura y otros grandes inversores institucionales. En general, los inversores acceden a la deuda distressed a través del mercado de bonos, de los fondos de inversión o de la propia empresa distressed.

Mercados de bonos

La forma más fácil para un fondo de cobertura de adquirir deuda distressed es a través de los mercados de bonos. Este tipo de deuda se puede comprar fácilmente debido a las regulaciones relativas a las participaciones de los fondos de inversión. A la mayoría de los fondos de inversión se les prohíbe poseer valores que hayan incumplido. En consecuencia, hay una gran oferta de deuda disponible poco después de que una empresa incumpla.

Fondos de inversión

Los fondos de cobertura también pueden comprar directamente a los fondos de inversión. Este método beneficia a ambas partes implicadas. En una sola transacción, los fondos de cobertura pueden adquirir mayores cantidades -y los fondos de inversión pueden vender mayores cantidades- sin que ninguno de ellos tenga que preocuparse de cómo afectarán esas grandes transacciones a los precios del mercado. Ambas partes también evitan el pago de comisiones generadas por la bolsa.

Empresas en dificultades

La tercera opción es quizás la más interesante. Se trata de trabajar directamente con la empresa para ampliar el crédito en nombre del fondo. Este crédito puede ser en forma de bonos o incluso una línea de crédito renovable. La empresa en dificultades suele necesitar mucho dinero en efectivo para enderezar la situación. Si más de un fondo de cobertura extiende el crédito, entonces ninguno de los fondos está sobreexpuesto al riesgo de impago ligado a una inversión. Por este motivo, varios fondos de cobertura y bancos de inversión suelen emprender el esfuerzo juntos.

Los fondos de cobertura a veces asumen un papel activo con la empresa en dificultades. Algunos fondos que poseen deuda pueden asesorar a la dirección, que puede ser inexperta en situaciones de quiebra. Al tener más control sobre su inversión, los fondos de cobertura involucrados pueden mejorar sus posibilidades de éxito. Los fondos de cobertura también pueden alterar las condiciones de reembolso de la deuda para proporcionar a la empresa más flexibilidad, liberándola para corregir otros problemas.

Los «fondos buitre» son fondos de cobertura que se especializan en la compra exclusiva de deuda en dificultades, y con frecuencia se «abalanzan» para comprar deuda pública de países en dificultades.

Riesgos para los fondos de cobertura

Entonces, ¿cuál es el riesgo para los fondos de cobertura involucrados? Poseer la deuda de una empresa en dificultades es más ventajoso que poseer sus acciones en caso de quiebra. Esto se debe a que la deuda tiene prioridad sobre el capital en su reclamación de activos si la empresa se disuelve (esta regla se denomina prioridad absoluta o preferencia de liquidación). Sin embargo, esto no garantiza el reembolso financiero.

Los fondos de cobertura limitan las pérdidas tomando pequeñas posiciones en relación con su tamaño total. Dado que la deuda en dificultades puede ofrecer unos rendimientos tan elevados, incluso las inversiones relativamente pequeñas pueden añadir cientos de puntos básicos al rendimiento global del capital de un fondo.

Un ejemplo sencillo de esto sería tomar el 1% del capital del fondo de cobertura e invertirlo en la deuda en dificultades de una empresa concreta. Si esta empresa en dificultades sale de la quiebra y la deuda pasa de 20 centavos de dólar a 80 centavos de dólar, el fondo de cobertura obtendrá una rentabilidad del 300% de su inversión y un 3% de su capital total.

Perspectiva del inversor particular

Los mismos atributos que atraen a los fondos de cobertura también atraen a los inversores particulares a la deuda en dificultades. Si bien es poco probable que un inversor particular adopte un papel activo en el asesoramiento de una empresa de la misma manera que podría hacerlo un fondo de cobertura, existen, no obstante, muchas maneras de que un inversor normal invierta en deuda en dificultades.

El primer obstáculo es encontrar e identificar la deuda en dificultades. Si la empresa está en quiebra, el hecho estará en las noticias, en los anuncios de la empresa y en otros medios de comunicación. Si la empresa aún no se ha declarado en quiebra, se puede deducir lo cerca que podría estar utilizando las calificaciones de los bonos como Standard & Poor’s o Moody’s.

Después de identificar la deuda en dificultades, el individuo tendrá que ser capaz de comprar la deuda. Utilizar el mercado de bonos, como hacen algunos fondos de cobertura, es una opción. Otra opción es la deuda cotizada en bolsa, que tiene valores nominales más pequeños, como 25 y 50 dólares, en lugar de los 1.000 dólares que suelen tener los bonos.

Estas inversiones con valores nominales más pequeños permiten tomar posiciones más pequeñas, lo que hace que las inversiones en deuda en dificultades sean más accesibles para los inversores particulares.

Riesgos para el inversor particular

Los riesgos para los particulares son considerablemente mayores que para los fondos de cobertura. Las inversiones múltiples en deuda distressed representan probablemente un porcentaje mucho mayor de una cartera individual que de una cartera de hedge funds. Esto puede compensarse ejerciendo una mayor discreción a la hora de elegir los valores, por ejemplo, adquiriendo deuda en dificultades con una calificación más alta que pueda suponer un menor riesgo de impago y que, sin embargo, proporcione una rentabilidad potencialmente elevada.

Una nota sobre la deuda hipotecaria de alto riesgo

Muchos supondrían que la deuda garantizada no entraría en dificultades debido a la garantía que la respalda, pero esta suposición es incorrecta. Si el valor de la garantía disminuye y el deudor también entra en impago, el precio del bono caerá significativamente. Los instrumentos de renta fija, como los valores respaldados por hipotecas durante la crisis de las hipotecas de alto riesgo en Estados Unidos, serían un excelente ejemplo de ello.

El resultado final

El mundo de la deuda en dificultades tiene sus altibajos, pero los fondos de cobertura y los inversores particulares sofisticados tienen mucho que ganar si asumen el riesgo potencial. Gestionando estos riesgos, ambos tipos de inversores pueden obtener grandes recompensas al superar con éxito los tiempos difíciles de una empresa.

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