Le rendement bénéficiaire est la moitié de la « formule magique » popularisée par Joel Greenblatt. Ce ratio EV est similaire au ratio cours/bénéfice (ratio P/E), plus populaire, mais avec deux différences importantes. Premièrement, Greenblatt utilise la valeur d’entreprise au lieu de la capitalisation boursière. Deuxièmement, il utilise les bénéfices avant intérêts & impôts (EBIT) au lieu des bénéfices. Ces deux changements permettent à l’analyste de contraster les entreprises avec différentes structures de capital sur une base égale en éliminant les biais de la dette et de la trésorerie.
Tobias Carlisle, dans son livre Deep Value fait un travail remarquable de dissection de la formule magique (pages 58- 69) et explique comment le rendement des bénéfices (alias.a le multiple d’entreprise) est un ratio d’investissement de valeur exceptionnel.
VE/EBITDA
EV/EBITDA = Valeur de l’entreprise / Bénéfice avant intérêts, impôts et dépréciations & Amortissement
(Lorsque l’on compare des entreprises similaires, un multiple d’entreprise plus bas serait une meilleure valeur ou une bonne affaire qu’un multiple plus élevé.)
ou le retourner pour obtenir le rendement…
EBITDA Rendement des bénéfices = Bénéfices avant intérêts. Taxes Dépréciation & Amortissement / Valeur d’entreprise (EBITDA/EV)
(Lorsque l’on compare des entreprises similaires, un rendement bénéficiaire plus élevé indiquerait une meilleure valeur ou une bonne affaire qu’un rendement plus faible.)
Exemple : La société XYZ a une valeur d’entreprise de 5 milliards et un EBITDA de 650 millions.
EV/EBITDA = 5 000 000 000 / 650 000 000 = 7.7 multiples
EBITDA/EV = 650 000 000 $ / 5 000 000,000 $ = rendement de 13%
EV/CFO
EV/CFO = Valeur de l’entreprise / Trésorerie d’exploitation
EV/CFO = Capitalisation boursière + Dette totale – Trésorerie / Résultat d’exploitation (Revenu – Coût des ventes) + Amortissement & Amortissement – Impôts +/-. Variation du fonds de roulement
(Lors de la comparaison d’entreprises similaires, un multiple inférieur serait une meilleure valeur ou une bonne affaire qu’un multiple supérieur.)
ou inverser le ratio pour obtenir le rendement…
Rendement des flux de trésorerie d’exploitation = flux de trésorerie d’exploitation / valeur de l’entreprise (CFO / EV)
(Lors de la comparaison d’entreprises similaires, un rendement CFO / EV plus élevé indiquerait une meilleure valeur ou une meilleure affaire qu’un rendement plus faible.)
Exemple : La société XYZ a une valeur d’entreprise de 5 milliards et un CFO de 600 millions.
EV/CFO = 5 000 000 000 / 600 000 000 = 8.3 multiple
CFO/EV = 600 000 000 000 / 5 000 000 000 = 12% de rendement
Les flux de trésorerie d’exploitation (CFO) sont une meilleure mesure d’évaluation que les bénéfices car ils ne sont pas affectés par les écritures comptables telles que les amortissements ou les flux de trésorerie des activités de financement ou d’investissement.
Le ratio EV/CFO vous indiquera combien d’années il vous faudrait pour acheter l’ensemble de l’entreprise si vous pouviez utiliser toutes les liquidités provenant des opérations pour l’achat.
(Remarque : pour l’analyse de la plupart des entreprises, j’utilise la définition du CFO qui inclut les intérêts comme une dépense d’exploitation et donc une réduction des liquidités provenant des opérations.)
VE/FCF
VE/FCF = Valeur d’entreprise / Flux de trésorerie disponible
(Lorsque l’on compare des entreprises similaires, un multiple d’entreprise plus faible serait une meilleure valeur ou une bonne affaire qu’un multiple plus élevé.)
ou le retourner pour obtenir le rendement…
Rendement des flux de trésorerie libres = Flux de trésorerie libres / Valeur de l’entreprise (FCF/EV)
(Lors de la comparaison d’entreprises similaires, un rendement bénéficiaire plus élevé indiquerait une meilleure valeur ou une meilleure affaire qu’un rendement plus faible.)
Les deux ratios suivants seraient d’une importance secondaire par rapport aux ratios ci-dessus. Cela ne signifie pas qu’ils ne sont pas utiles. Cela signifie simplement qu’ils seraient généralement utilisés dans des situations limitées ou lorsqu’un analyste souhaite des comparaisons de valeur encore plus approfondies entre les entreprises :
VE/Ventes
VE/Ventes = Valeur de l’entreprise / Ventes (revenus)
Le ratio VE/Ventes fournit à l’analyste la relation entre les ventes et le coût d’achat de l’entreprise. En d’autres termes, il vous indique le coût total d’achat des ventes de l’entreprise.
EV/Assets
EV/Assets = Valeur de l’entreprise / Actifs
Pour l’investisseur à la recherche d’actifs bon marché, le ratio EV/Assets fournit une métrique supplémentaire avec laquelle rechercher les bonnes affaires.
Conclusion
La valeur d’entreprise est une métrique clé pour les investisseurs de valeur car elle représente le mieux la valeur totale d’une entreprise et est neutre en termes de structure du capital. La VE peut être utilisée pour le calcul des ratios de valeur d’entreprise qui fournissent des comparaisons importantes entre les entreprises.