Il rendimento degli utili è la metà della “Formula Magica” divulgata da Joel Greenblatt. Questo rapporto EV è simile al più popolare rapporto prezzo/utili (rapporto P/E) ma con due importanti differenze. Primo, Greenblatt usa il valore d’impresa invece della capitalizzazione di mercato. In secondo luogo, usa i guadagni prima degli interessi & fiscali (EBIT) invece dei guadagni. Questi due cambiamenti permettono all’analista di contrastare le aziende con diverse strutture di capitale su una base equa, rimuovendo i pregiudizi del debito e della liquidità.
Tobias Carlisle, nel suo libro Deep Value fa un lavoro eccezionale nel sezionare la formula magica (pagine 58- 69) e spiegare come il rendimento degli utili (a.k.il multiplo d’impresa) sia un eccezionale rapporto di investimento di valore.
EV/EBITDA
EV/EBITDA = Enterprise Value / Earnings Before Interest Taxes Depreciation & Amortization
(Quando si confrontano aziende simili, un enterprise multiple più basso sarebbe un valore o un affare migliore di un multiple più alto.)
o girarlo per ottenere il rendimento…
EBITDA Earnings Yield = Earnings Before Interest Taxes Depreciation & Amortization / Enterprise Value (EBITDA/EV)
(Quando si confrontano aziende simili, un rendimento degli utili più alto indicherebbe un valore migliore o un affare che un rendimento più basso.)
Esempio: La società XYZ ha un enterprise value di 5 miliardi e un EBITDA di 650 milioni.
EV/EBITDA = $5.000.000.000 / 650.000.000 = 7.7 multiplo
EBITDA/EV = $650.000.000.000 / $5.000.000,000 = rendimento del 13%
EV/CFO
EV/CFO = Enterprise Value / Cash From Operations
EV/CFO = Capitalizzazione di mercato + Debito totale – Cash / Reddito operativo (Ricavi – Costo del venduto) + Ammortamenti & Ammortamenti – Imposte +/- Variazione del capitale circolante
(Quando si confrontano aziende simili, un multiplo più basso sarebbe un valore o un affare migliore di un multiplo più alto.)
o girare il rapporto per ottenere il rendimento…
Flusso di cassa dalle operazioni rendimento = Flusso di cassa dalle operazioni / Valore d’impresa (CFO / EV)
(Quando si confrontano aziende simili un rendimento CFO / EV più alto indicherebbe un valore o un affare migliore di un rendimento inferiore.)
Esempio: La società XYZ ha un enterprise value di 5 miliardi e un CFO di 600 milioni.
EV/CFO = 5.000.000.000 / 600.000.000 = 8.3 multiplo
CFO/EV = 600.000.000.000 / 5.000.000.000 = 12% di rendimento
Il flusso di cassa delle operazioni (CFO) è una metrica di valutazione migliore dei profitti perché non è influenzato da voci contabili come il deprezzamento e l’ammortamento, o i flussi di cassa da attività di finanziamento o investimento.
Il rapporto EV/CFO vi dirà quanti anni ci vorrebbero per comprare l’intera azienda se poteste usare tutto il contante dalle operazioni per l’acquisto.
(Nota: Per l’analisi della maggior parte delle aziende uso la definizione CFO che include gli interessi come una spesa operativa e quindi una riduzione del contante dalle operazioni.)
EV/FCF
EV/FCF = Enterprise Value / Free Cash Flow
(Quando si confrontano aziende simili, un multiplo di impresa più basso sarebbe un valore o un affare migliore di un multiplo più alto.)
o girare per ottenere il rendimento…
Rendimento del Free Cash Flow = Free Cash Flow / Enterprise Value (FCF/EV)
(Quando si confrontano aziende simili, un rendimento degli utili più alto indicherebbe un valore o un affare migliore di un rendimento inferiore.)
I prossimi due rapporti sarebbero di secondaria importanza rispetto ai rapporti precedenti. Questo non significa che non siano utili. Significa solo che di solito vengono usati in situazioni limitate o quando un analista vuole un confronto di valore ancora più profondo tra le aziende:
EV/Sales
EV/Sales = Enterprise Value / Sales (Revenues)
Il rapporto EV/Sales fornisce all’analista il rapporto tra le vendite e il costo di acquisto dell’azienda. In altre parole, ti dice il costo totale delle vendite dell’azienda.
EV/Assets
EV/Assets = Enterprise Value / Assets
Per l’investitore alla ricerca di asset economici, il rapporto EV/Assets fornisce un’ulteriore metrica con cui cercare occasioni.
Conclusione
Il valore d’impresa è una metrica chiave per gli investitori di valore perché rappresenta al meglio il valore totale di una società ed è neutrale alla struttura del capitale. L’EV può essere usato per calcolare rapporti di valore d’impresa che forniscono importanti paragoni tra le aziende.