Wskaźnik rentowności zysków jest połową „Magicznej Formuły” spopularyzowanej przez Joela Greenblatta. Ten wskaźnik EV jest podobny do bardziej popularnego wskaźnika ceny do zysków (P/E), ale z dwiema ważnymi różnicami. Po pierwsze, Greenblatt używa wartości przedsiębiorstwa zamiast kapitalizacji rynkowej. Po drugie, używa on wskaźnika Earnings Before Interest & Taxes (EBIT) zamiast earnings. Te dwie zmiany pozwalają analitykowi kontrastować firmy z różnymi strukturami kapitałowymi na równych zasadach, usuwając uprzedzenia związane z długiem i gotówką.
Tobias Carlisle, w swojej książce Deep Value wykonuje znakomitą pracę, rozbierając magiczną formułę (strony 58- 69) i wyjaśniając, jak zysk z zysków (a.k.a enterprise multiple) jest wyjątkowym wskaźnikiem inwestowania w wartość.
EV/EBITDA
EV/EBITDA = Enterprise Value / Earnings Before Interest Taxes Depreciation & Amortyzacja
(Przy porównywaniu podobnych spółek, niższa wielokrotność przedsiębiorstwa będzie lepszą wartością lub okazją niż wyższa wielokrotność.)
Albo odwróć to, aby uzyskać rentowność…
EBITDA Rentowność = Zarobki Przed Odsetkami Taxes Depreciation & Amortyzacja / Enterprise Value (EBITDA/EV)
(Przy porównywaniu podobnych spółek, wyższa rentowność zysków wskazywałaby na lepszą wartość lub okazję niż niższa rentowność.)
Przykład: Firma XYZ ma wartość przedsiębiorstwa 5 miliardów i EBITDA 650 milionów.
EV/EBITDA = 5 000 000 000 USD / 650 000 000 = 7.7 krotność
EBITDA/EV = $650.000.000 / $5.000.000,000 = 13% yield
EV/CFO
EV/CFO = Enterprise Value / Cash From Operations
EV/CFO = Kapitalizacja rynkowa + Całkowite zadłużenie – Gotówka / Dochód z działalności operacyjnej (Przychody – Koszt sprzedaży) + Amortyzacja & Amortyzacja – Podatki +/-. Zmiana w kapitale obrotowym
(Przy porównywaniu podobnych spółek niższy mnożnik będzie lepszą wartością lub okazją niż wyższy mnożnik.)
Albo odwróć wskaźnik, aby uzyskać rentowność…
Cash Flow From Operations Yield = Cash Flow From Operations / Enterprise Value (CFO / EV)
(Przy porównywaniu podobnych spółek wyższa rentowność CFO / EV oznaczałaby lepszą wartość lub okazję niż niższa rentowność.)
Przykład: Firma XYZ ma wartość przedsiębiorstwa 5 mld i CFO 600 mln.
EV/CFO = 5 000 000 000 / 600 000 000 = 8.3 wielokrotność
CFO/EV = 600 000 000 / 5 000 000 000 = 12% rentowności
Przepływy pieniężne z działalności operacyjnej (CFO) są lepszą metryką wyceny niż zyski, ponieważ nie mają na nie wpływu zapisy księgowe, takie jak amortyzacja czy przepływy pieniężne z działalności finansowej lub inwestycyjnej.
Współczynnik EV/CFO powie Ci, ile lat zajęłoby kupno całej spółki, gdybyś mógł wykorzystać całą gotówkę z działalności operacyjnej na zakup.
(Uwaga: Do analizy większości spółek używam definicji CFO, która uwzględnia odsetki jako koszt działalności operacyjnej, a zatem zmniejsza gotówkę z działalności operacyjnej.)
EV/FCF
EV/FCF = Wartość przedsiębiorstwa / Wolne przepływy pieniężne
(Przy porównywaniu podobnych spółek, niższa wielokrotność przedsiębiorstwa będzie lepszą wartością lub okazją niż wyższa wielokrotność.)
Albo odwróć to, aby uzyskać rentowność…
Dochodowość wolnych przepływów pieniężnych = Wolne przepływy pieniężne / Wartość przedsiębiorstwa (FCF/EV)
(Przy porównywaniu podobnych spółek, wyższa rentowność zysków oznaczałaby lepszą wartość lub okazję niż niższa rentowność.)
Dwa następne wskaźniki będą miały drugorzędne znaczenie w stosunku do powyższych wskaźników. Nie oznacza to, że nie są one przydatne. Oznacza to jedynie, że zazwyczaj są używane w ograniczonych sytuacjach lub gdy analityk chce jeszcze głębszych porównań wartości pomiędzy firmami:
EV/Sales
EV/Sales = Enterprise Value / Sales (Revenues)
Wskaźnik EV/Sales dostarcza analitykowi relacji pomiędzy sprzedażą a kosztem zakupu firmy. Innymi słowy, mówi on o całkowitym koszcie zakupu sprzedaży spółki.
EV/Aktywa
EV/Aktywa = Enterprise Value / Assets
Dla inwestora poszukującego tanich aktywów, wskaźnik EV/Assets zapewnia dodatkową metrykę, za pomocą której można szukać okazji.
Podsumowanie
Wartość przedsiębiorstwa jest kluczową metryką dla inwestorów wartościowych, ponieważ najlepiej reprezentuje całkowitą wartość firmy i jest neutralna dla struktury kapitałowej. EV może być wykorzystywana do obliczania wskaźników wartości przedsiębiorstwa, które zapewniają ważne porównania między spółkami.