Die Gewinnrendite ist die Hälfte der von Joel Greenblatt populär gemachten „Zauberformel“. Dieses EV-Verhältnis ähnelt dem bekannteren Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV), jedoch mit zwei wichtigen Unterschieden. Erstens verwendet Greenblatt den Unternehmenswert anstelle der Marktkapitalisierung. Zweitens verwendet er das Ergebnis vor Zinsen & Steuern (EBIT) anstelle des Gewinns. Diese beiden Änderungen ermöglichen es dem Analysten, Unternehmen mit unterschiedlichen Kapitalstrukturen auf gleicher Basis zu vergleichen, indem er die Verzerrungen durch Schulden und Barmittel beseitigt.
Tobias Carlisle leistet in seinem Buch Deep Value eine hervorragende Arbeit, indem er die Zauberformel seziert (Seiten 58- 69) und erklärt, wie die Gewinnrendite (auch bekannt alsUnternehmensmultiplikator) eine außergewöhnliche Value-Investing-Kennzahl ist.
EV/EBITDA
EV/EBITDA = Unternehmenswert / Gewinn vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen & Amortisation
(Beim Vergleich ähnlicher Unternehmen ist ein niedrigerer Unternehmensmultiplikator ein besserer Wert oder ein Schnäppchen als ein höherer Multiplikator.)
oder drehen Sie es um, um die Rendite zu erhalten…
EBITDA Gewinnrendite = Gewinn vor Zinsen Steuern Abschreibungen & Amortisation / Unternehmenswert (EBITDA/EV)
(Beim Vergleich ähnlicher Unternehmen, würde eine höhere Gewinnrendite auf einen besseren Wert oder ein Schnäppchen hindeuten als eine niedrigere Rendite.)
Beispiel: Unternehmen XYZ hat einen Unternehmenswert von 5 Milliarden und ein EBITDA von 650 Millionen.
EV/EBITDA = $5.000.000.000 / 650.000.000 = 7.7-fache
EBITDA/EV = $650.000.000.000 / $5.000.000,000 = 13% Rendite
EV/CFO
EV/CFO = Unternehmenswert / Cash From Operations
EV/CFO = Marktkapitalisierung + Gesamtverschuldung – Barmittel / Betriebsergebnis (Umsatzerlöse – Umsatzkosten) + Abschreibungen & Amortisation – Steuern +/- Veränderung des Working Capital
(Beim Vergleich ähnlicher Unternehmen ist ein niedrigerer Multiplikator ein besserer Wert oder Schnäppchen als ein höherer Multiplikator.)
oder drehen Sie das Verhältnis um, um die Rendite zu erhalten…
Cash Flow From Operations Yield = Cash Flow From Operations / Enterprise Value (CFO / EV)
(Beim Vergleich ähnlicher Unternehmen würde eine höhere CFO / EV-Rendite einen besseren Wert oder ein Schnäppchen anzeigen als eine niedrigere Rendite.)
Beispiel: Unternehmen XYZ hat einen Unternehmenswert von 5 Milliarden und einen CFO von 600 Millionen.
EV/CFO = 5.000.000.000 / 600.000.000 = 8.3-Multiplikator
CFO/EV = 600.000.000 / 5.000.000.000 = 12% Rendite
Der Cashflow aus dem operativen Geschäft (CFO) ist eine bessere Bewertungskennzahl als der Gewinn, da er nicht von Buchungsposten wie Abschreibungen oder Cashflows aus Finanzierungs- oder Investitionstätigkeit beeinflusst wird.
Das EV/CFO-Verhältnis sagt Ihnen, wie viele Jahre es dauern würde, das gesamte Unternehmen zu kaufen, wenn Sie den gesamten Cashflow aus dem operativen Geschäft für den Kauf verwenden könnten.
(Hinweis: Für die Analyse der meisten Unternehmen verwende ich die CFO-Definition, die Zinsen als operative Ausgaben und damit als Verringerung des Cashflows aus dem operativen Geschäft beinhaltet.)
EV/FCF
EV/FCF = Enterprise Value / Free Cash Flow
(Beim Vergleich ähnlicher Unternehmen ist ein niedrigerer Enterprise-Multiplikator ein besserer Wert oder ein Schnäppchen als ein höherer Multiplikator.)
oder drehen Sie es um, um die Rendite zu erhalten…
Free Cash Flow Rendite = Free Cash Flow / Unternehmenswert (FCF/EV)
(Beim Vergleich ähnlicher Unternehmen würde eine höhere Ertragsrendite einen besseren Wert oder ein Schnäppchen anzeigen als eine niedrigere Rendite.)
Die nächsten beiden Kennzahlen wären von untergeordneter Bedeutung im Vergleich zu den obigen Kennzahlen. Das bedeutet nicht, dass sie nicht nützlich sind. Es bedeutet nur, dass sie normalerweise in begrenzten Situationen verwendet werden oder wenn ein Analyst noch tiefere Wertvergleiche zwischen Unternehmen wünscht:
EV/Umsatz
EV/Umsatz = Enterprise Value / Umsatz (Revenues)
Das EV/Umsatz-Verhältnis liefert dem Analysten das Verhältnis zwischen Umsatz und den Kosten für den Kauf des Unternehmens. Mit anderen Worten, es sagt Ihnen die Gesamtkosten für den Kauf des Unternehmensumsatzes.
EV/Assets
EV/Assets = Enterprise Value / Assets
Für den Investor, der nach billigen Assets sucht, bietet das EV/Assets-Verhältnis eine zusätzliche Kennzahl, mit der er nach Schnäppchen suchen kann.
Fazit
Der Unternehmenswert ist eine wichtige Kennzahl für Value-Investoren, da er den Gesamtwert eines Unternehmens am besten repräsentiert und kapitalstrukturneutral ist. Der EV kann zur Berechnung von Enterprise-Value-Kennzahlen verwendet werden, die wichtige Vergleiche zwischen Unternehmen ermöglichen.