O rendimento é metade da “Fórmula Mágica” popularizada por Joel Greenblatt. Este rácio EV é semelhante ao rácio preço/lucro mais popular (rácio P/E) mas com duas importantes diferenças. Primeiro, o Greenblatt utiliza o valor da empresa em vez da capitalização de mercado. Em segundo lugar, usa Earnings Before Interest & Taxes (EBIT) em vez de earnings. Estas duas alterações permitem ao analista contrastar empresas com diferentes estruturas de capital numa base de igualdade, removendo os preconceitos de dívida e dinheiro.
Tobias Carlisle, no seu livro Deep Value faz um trabalho notável de dissecação da fórmula mágica (páginas 58- 69) e de explicação de como os ganhos se rendem (a.k.a empresa múltipla) é um rácio de investimento de valor excepcional.
EV/EBITDA
EV/EBITDA = Valor da Empresa / Rendimentos antes do Imposto sobre Juros Depreciação & Amortização
(Ao comparar empresas semelhantes, um múltiplo empresarial mais baixo seria um valor melhor ou uma pechincha do que um múltiplo superior.)
ou vire-a para obter o rendimento…
EBITDA Earnings Yield = Rendimento Antes de Juros Taxes Depreciation & Amortization / Enterprise Value (EBITDA/EV)
(Ao comparar empresas semelhantes, um rendimento mais elevado indicaria um melhor valor ou uma pechincha que um rendimento mais baixo.)
Exemplo: A empresa XYZ tem um valor empresarial de 5 mil milhões e um EBITDA de 650 milhões.
EV/EBITDA = $5.000.000.000 / 650.000.000 = 7.7 multiple
EBITDA/EV = $650.000.000.000 / $5.000.000,000 = 13% rendimento
EV/CFO
EV/CFO = Valor da Empresa / Dinheiro das Operações
EV/CFO = Capitalização do Mercado + Dívida Total – Dinheiro / Rendimento Operacional (Receitas – Custo das Vendas) + Depreciação & Amortização – Impostos +/- Mudança no Capital de Giro
(Ao comparar empresas semelhantes, um múltiplo inferior seria um melhor valor ou barganha do que um múltiplo superior.)
ou vire o rácio para obter o rendimento…
Cash Flow From Operations Yield = Cash Flow From Operations / Enterprise Value (CFO / EV)
(Ao comparar empresas semelhantes, um rendimento CFO / EV mais elevado indicaria um melhor valor ou barganha do que um rendimento mais baixo.)
Exemplo: A empresa XYZ tem um valor empresarial de 5 mil milhões e CFO de 600 milhões.
EV/CFO = 5.000.000.000 / 600.000.000 = 8.3 multiple
CFO/EV = 600.000.000 / 5.000.000.000 = 12% de rendimento
O fluxo de caixa das operações (CFO) é uma melhor métrica de avaliação do que os lucros porque não é afectado por lançamentos contabilísticos tais como depreciação e amortização, ou fluxos de caixa das actividades de financiamento ou investimento.
O rácio EV/CFO dir-lhe-á quantos anos seriam necessários para comprar a empresa inteira se pudesse utilizar todo o dinheiro das operações para a compra.
(Nota: Para análise da maioria das empresas utilizo a definição CFO que inclui juros como despesa de operações e, portanto, uma redução do dinheiro das operações.)
EV/FCF
EV/FCF = Enterprise Value / Free Cash Flow
(Ao comparar empresas semelhantes, um múltiplo empresarial mais baixo seria um melhor valor ou barganha do que um múltiplo superior.)
ou vire-o para obter o rendimento…
Rendimento de fluxo de caixa livre = Fluxo de caixa livre / Valor da empresa (FCF/EV)
(Ao comparar empresas semelhantes, um rendimento mais elevado indicaria um melhor valor ou pechincha do que um rendimento mais baixo.)
Os dois rácios seguintes seriam secundários em importância em relação aos rácios acima referidos. Isso não significa que não sejam úteis. Significa apenas que seriam normalmente utilizados em situações limitadas ou quando um analista pretende comparações de valor ainda mais profundas entre empresas:
EV/Vendas
EV/Vendas = Valor Empresarial / Vendas (Receitas)
A relação EV/Vendas fornece ao analista a relação entre as vendas e o custo de compra da empresa. Por outras palavras, diz-lhe o custo total da compra das vendas da empresa.
EV/Assets
EV/Assets = Enterprise Value / Assets
Para o investidor que procura activos baratos, o rácio EV/Assets fornece uma métrica adicional com a qual se pode procurar pechinchas.
Conclusão
O valor da empresa é uma métrica chave para investidores de valor porque representa melhor o valor total de uma empresa e é neutro em termos de estrutura de capital. EV pode ser usado para calcular rácios de valor da empresa que fornecem importantes comparações entre empresas.