El rendimiento de las ganancias es la mitad de la «Fórmula mágica» popularizada por Joel Greenblatt. Este ratio de VE es similar al más popular ratio de precio a beneficios (ratio P/E), pero con dos importantes diferencias. En primer lugar, Greenblatt utiliza el valor de la empresa en lugar de la capitalización bursátil. En segundo lugar, utiliza los beneficios antes de intereses & impuestos (EBIT) en lugar de los beneficios. Estos dos cambios permiten al analista contrastar empresas con diferentes estructuras de capital en igualdad de condiciones, eliminando los sesgos de la deuda y el efectivo.
Tobias Carlisle, en su libro Deep Value hace un excelente trabajo de disección de la fórmula mágica (páginas 58- 69) y explica cómo el rendimiento de las ganancias (a.k.a el múltiplo de empresa) es un ratio de inversión en valor excepcional.
EV/EBITDA
EV/EBITDA = Valor de la empresa / Beneficios antes de intereses impuestos depreciación & Amortización
(Al comparar empresas similares, un múltiplo de empresa más bajo sería un mejor valor o ganga que un múltiplo más alto.)
o dale la vuelta para obtener el rendimiento…
Rendimiento de los beneficios EBITDA = Beneficios antes de intereses Impuestos Depreciación & Amortización / Valor de la empresa (EBITDA/EV)
(Al comparar empresas similares, un rendimiento de ganancias más alto indicaría un mejor valor o ganga que un rendimiento más bajo.)
Ejemplo: La empresa XYZ tiene un valor empresarial de 5.000 millones y un EBITDA de 650 millones.
EV/EBITDA = 5.000.000.000 / 650.000.000 = 7.7 múltiple
EBITDA/EV = $650,000,000 / $5,000,000,000 = 13% de rendimiento
EV/CFO
EV/CFO = Valor de la empresa / Efectivo de las operaciones
EV/CFO = Capitalización de mercado + Deuda total – Efectivo / Ingresos de explotación (Ingresos – Coste de las ventas) + Depreciación & Amortización – Impuestos +/-. Variación del capital circulante
(Al comparar empresas similares un múltiplo más bajo sería un mejor valor o ganga que un múltiplo más alto.)
o dar la vuelta al ratio para obtener el rendimiento…
Rendimiento del flujo de caja de las operaciones = Flujo de caja de las operaciones / Valor de la empresa (CFO / EV)
(Cuando se comparan empresas similares un rendimiento CFO / EV más alto indicaría un mejor valor o ganga que un rendimiento más bajo.)
Ejemplo: La empresa XYZ tiene un valor empresarial de 5.000 millones y un CFO de 600 millones.
EV/CFO = 5.000.000.000 / 600.000.000 = 8.3 múltiplo
CFO/EV = 600.000.000 / 5.000.000.000 = 12% de rendimiento
El flujo de caja de las operaciones (CFO) es una métrica de valoración mejor que los beneficios porque no se ve afectado por asientos contables como la depreciación y amortización, o los flujos de caja de las actividades de financiación o inversión.
El ratio EV/CFO te dirá cuántos años tardarías en comprar toda la empresa si pudieras utilizar todo el efectivo de las operaciones para la compra.
(Nota: Para el análisis de la mayoría de las empresas utilizo la definición de CFO que incluye los intereses como un gasto de las operaciones y por lo tanto una reducción del efectivo de las operaciones.)
EV/FCF
EV/FCF = Enterprise Value / Free Cash Flow
(Cuando se comparan empresas similares, un múltiplo empresarial más bajo sería un mejor valor o ganga que un múltiplo más alto.)
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Rendimiento del flujo de caja libre = Flujo de caja libre / Valor de la empresa (FCF/EV)
(Cuando se comparan empresas similares, un rendimiento de ganancias más alto indicaría un mejor valor o ganga que un rendimiento más bajo.)
Los dos siguientes ratios tendrían una importancia secundaria respecto a los anteriores. Eso no significa que no sean útiles. Sólo significa que normalmente se utilizarían en situaciones limitadas o cuando un analista quiere comparaciones de valor aún más profundas entre empresas:
EV/Ventas
EV/Ventas = Valor de la empresa / Ventas (Ingresos)
El ratio EV/Ventas proporciona al analista la relación entre las ventas y el coste de comprar la empresa. En otras palabras, le indica el coste total de comprar las ventas de la empresa.
VE/Activos
VE/Activos = Valor de la empresa / Activos
Para el inversor que busca activos baratos, el ratio VE/Activos proporciona una métrica adicional con la que buscar gangas.
Conclusión
El valor de la empresa es una métrica clave para los inversores en valor porque es la que mejor representa el valor total de una empresa y es neutral en cuanto a la estructura de capital. El VE puede utilizarse para calcular ratios de valor de empresa que proporcionan importantes comparaciones entre empresas.